优德888官网下载_优德88手机客户端下载_优德w88中文网

频道:w88优德下载网址 日期: 浏览:229

前史上EPS负增加时的美股大都体现欠安。美股EPS阑珊的程度(时长和回撤起伏)取决于美国经济后周期布景下PPI是否快速上行,经过本钱和财务费用恶化赢利表;而PPI与产值拐点的先后联系能够提醒当时PPI上行是否为企业赢利恶化的首要要素。

本轮EPS的阑珊会好于00-01年和07-09年,但比14-15年和98年严峻。依据前史经验,估计本轮EPS下即将继续4-5个季度至2019年末,EPS单季增速最低为-10%~-20%,美股最大回撤15%~30%。

4月中旬起,美股继续一个月的一季度成绩期即将敞开。依据Factset汇总的共同预期,一季度标普500指数EPS同比增速可能会掉入负区间(-3.9%),为2016年年中全球同步复苏以来首度呈现负增加。回忆美股前史上成绩负增加的微观布景和股市体现,咱们以为本轮美股成绩阑珊会弱于互联网泡沫(00-02)和金融危机(07-09),但比上轮周期(15-16)更为严峻,因而提示美股危险。

一、前史上美股EPS阑珊期的微观布景与美股体现

从前史视点看,美股EPS同比增速为负的时间段,美股体现大都欠安。

图1:美股EPS同比增速为负阶段,美股体现大都欠安

材料来历:Bloomberg,天风证券研究所

1998Q3:EPS下降5.7%,SP500跌落11.5%,最大回撤19.3%

1996年头,美国经济开端微弱复苏,美元走强对新式商场构成了必定压力。1997年开端,亚洲金融危机迸发,大宗品价格(CRB)在1997年头开端同比负增加,美国工业品价格指数(PPI)亦同步见顶回落;但商业周期见顶滞后,工业产值同比增速在98年头才见顶,此刻本钱(PPI)已大幅下降,对企业赢利率下滑构成缓冲,因而EPS增速在98年Q3才软着陆(-5.67%),当季标普500跌落11.5%,期间最大回撤19.34%。

2000Q4-2002Q1:EPS最多单季下降26%,SP500跌落17.9%,最大回撤32.8%

对亚洲金融危机外部冲击和美国经济下行的忧虑,促进美联储从1998年夏天开端接连降息至1999年中。美国经济在98年末止住下滑,跟从海外经济反弹。1999年,美国经济呈现过热痕迹,互联网热潮推进出资增加,GDP微弱,失业率降至4%,PPI从98年末的-3.3%上升至2001年头最高的9.1%。1999年-2000年,美联储6次加息至6.50%,经济从过热进入滞胀。2000年,美国企业赢利在一季度开端敏捷下滑,设备出资随之回落;企业规模扩张的放缓,以及美联储货币政策的收紧,明显镇压美股估值。盈余和估值的两层承压,终究导致美股在2000年见顶回落、互联网泡沫幻灭。EPS自2000年4季度敞开接连6个季度的负增加,期间美股跌落17.9%,最大回撤32.76%。

2007Q3-2009Q3:EPS最多单季下降33%,SP500跌落36.1%,最大回撤56.78%

2001年-2003年,美联储继续降息,居民受低利率环境的“鼓舞”开端大举买房,逐步构成“房价涨—举债买房—房价涨”的加杠杆途径。新式商场特别是我国的高速开展推进了21世纪初的产品大牛市。受输入性通胀影响,美联储在 2004 年 6 月至 2006年 6 月接连 17 次加息至 5.25%,房价从2006年7月开端止涨转跌,美国居民和金融机构财务状况恶化。虽然美国经济根本面自05年开端回落,海外经济的微弱、产品的供应缺少推升美国PPI同比从06年末的-2.4%上升至08年中的17.4%,企业赢利在赢利率、产值的恶化下大幅回落。跟着房价敏捷跌落,银行挑选进步借款利率和减少借款数量,致使金融商场流动性缺乏,信贷缩短逐步演变成金融危机。美股EPS增速自07年Q3接连下滑2年,期间标普500指数跌落36.1%,最大回撤56.78%。

2015Q2-2016Q2:EPS最多单季下降6.6%,SP500微涨1.92%,最大回撤14.16%

2014年伊始,美联储退出QE和重启加息的预期增强,过剩资金开端从产能过剩的新式商场撤出,大宗产品价格开端暴降,且页岩油技术革命使原油价格几近腰斩,美国PPI自2014年年中开端敏捷回落。与1998年相似,美国商业周期见顶滞后于PPI,PMI 、工业产值、产能利用率等数据在2014年四季度见顶。PPI并不是导致赢利率下降的首要要素,相反PPI的快速、大起伏下行(本钱端)支撑了企业赢利率在15Q2前保持在较高的方位上。2015年中开端,大宗产品价格和PPI筑底,美股赢利率开端下滑,叠加周期性的产值缩短,美股EPS自15年Q2开端接连4个季度的阑珊,阑珊比较温文(最低-6.6%),期间标普500指数上涨1.92%,最大回撤14.16%。

二、四次美股EPS发作阑珊时的规则

(1)四次EPS阑珊期间,量和价的体现天壤之别。工业产出(量)均早于EPS阑珊时点下滑,标志着经济周期和企业需求端的下行早于企业盈余的下行。而PPI(价)的体现则有所不同:1998年与2015年的EPS阑珊期开端之前PPI已转负;而2000年和2007年的EPS阑珊期开端之后PPI没有见顶。

图2:4次EPS阑珊时工业产出均下滑,但PPI同比体现不同

材料来历:Bloomberg, 天风证券研究所

(2)PPI上行期的EPS阑珊往往更深。周期下行的布景下,企业对顾客的议价才能下降,假如PPI输入性上升,昂扬的本钱难以转嫁到顾客部分,企业往往需求降价献身赢利率交换销量。因而,2000年与2007年因为PPI高企,美国企业赢利率大幅下滑,美股EPS的阑珊也更为明显,而1998年与2015年因为PPI下降,赢利率简直坚持不变,EPS阑珊也比较温文。

图3:01与07年商业周期结尾,PPI上行过快过高会下降企业赢利率

材料来历:Bloomberg, 天风证券研究所

图4:98年与15年商业周期向下,但赢利率简直不变,EPS阑珊比较平缓

材料来历:Bloomberg, 天风证券研究所

(3)曩昔四次美股EPS阑珊期的第一个季度,美股体现为跌落或微涨,根本没有出资价值。除了2015年之外的三次EPS阑珊期,美股体现最差的季度发作在EPS跌幅最深的当季。

表1:EPS 阑珊时标普500指数体现

材料来历:Bloomberg, 天风证券研究所

三、本轮美股EPS的阑珊会有多严峻?

能够看到,美股EPS阑珊的程度(时长和回撤起伏)取决于美国经济后周期布景下的PPI是否快速上行,经过本钱和财务费用恶化赢利表;而PPI拐点与产值拐点的先后联系能够提醒当时PPI上行是否为企业赢利恶化的首要要素。

图5:剧烈的EPS阑珊PPI高点晚于产值拐点,温文的EPS阑珊则反之

材料来历:Bloomberg,天风证券研究所,注:暗影部分为NBER界说的美国经济阑珊期

1998年与2014-15年相似,美国经济周期与海外经济周期发作错位的布景下PPI首要因为海外要素提早回落,美国的PMI、工业产值和产能利用率(量)描写的商业周期拐点则滞后。PPI并不是导致赢利率下降的首要要素,相反,本钱端PPI原材料项的快速大起伏下行对冲了需求下行导致的销售价格下滑,支撑了企业赢利率坚持较高水平。因而,00年互联网泡沫和07年次贷危机期间,上市企业赢利率大幅下滑;而98年和14-15年,上市企业赢利率根本坚持不变,EPS同比增速最低为-5.8%和-6.6%(vs互联网泡沫-26%和次贷危机-33%)。

本轮经济周期与2014-15年有必定相似之处——美国经济极点约落后全球经济2~3个季度,CRB同比在17年即见顶,但原油价格同比因为供应要素在3季度才触顶,归纳来看美国PPI在三季度见顶。咱们在《几个维度看年头以来的美国经济》判别美国经济周期拐点已现,美国工业产值和产能利用率均在上一年Q4呈现拐点。

图6:2014年、2018年美国经济与世界经济错位

材料来历:Bloomberg,天风证券研究所

不同的是,本轮全球大宗产品价格以及PPI具有较强耐性。上一轮周期(2014-2015)自动去库存后,新式商场的产能扩张缺乏(我国供应侧变革),一起铜产值缩短、淡水河谷溃坝、OPEC+减少原油产值。因为上一年下半年基数较低,若海外大宗品价格保持现在水平或走高,美国PPI原材料项的同比可能在下半年企稳上升;而产制品价格则受美国需求影响,滞后美国制造业PMI约一年左右,从PMI走势看PPI产制品项的同比将在未来半年下滑收入端与本钱端的走势违背,到时将进一步下降企业赢利率。

图7:海外大宗价格走势主导美国PPI:一切工业品同比走势

材料来历:Bloomberg,天风证券研究所

图8:美国PPI产制品项首要受国内需求影响

材料来历:Bloomberg, 天风证券研究所

1998年EPS的单季负增加呈现在库存小周期的底部(98年Q3~Q4)。而本轮EPS增速顶在2018年Q3,考虑到EPS增速下行期一般继续6-7个季度,咱们估计:

  • 本轮EPS下即将继续4-5个季度至2019年末;

  • 本轮EPS的阑珊会好于互联网泡沫(2000-02年)和金融危机(2007-09年),但比2014-15年和1998年更为严峻;

  • EPS同比增速估计单季底部为-10%~-20%,标普500最大回撤在15~30%。

危险提示:海外经济超预期上升;贸易战给美国带来超预期利好

本文作者:天风微观宋雪涛,来历:雪涛微观笔记

-------------------------------------

假如您有优质的、契合见识调性的原创文章,欢迎以个人的名义投稿入驻华尔街见识名家专栏。

投稿方法 :请将个人简介以及代表著作发送至 zhuanlan@wallstreetcn.com ,并附上电话和微信以便做进一步交流,在主题中标明: 申请入驻见识专栏 + 投稿人姓名

热门
最新
推荐
标签